贝泰妮2021年上市之初欢快无穷，总市值最精粹过1200亿元，一度被投资者追捧并冠以“药妆茅台”的好意思名，可是三年纪后，总市值缩水已超大致，不少中小鼓动深套其中。而自2023年8月以来，公司先后公布和实际了股份回购计议和职工捏股计议，大有全力增强投资者信心，同期灵验地将鼓动利益、公司利益和职工利益致密麇集在一说念之势。

可是，每经老本眼专栏记者经过分析接洽发现，上述两大计议让阛阓更多感受到的是公司熟习的“老本魔术”，而公司实际的“非典型”职工捏股计议也“玄机”重重，号称创业板年度首例！

股价暴跌大致背后：高价回购股约五折过户职工捏股计议

2023年，当贝泰妮的股价从最高点289.35元着落至100元控制时，公司出于增强投资者信心的方针，发布了一份回购有计议。彼时，也曾履历了贝泰妮巨大跌幅的投资者仿佛看到了朝阳。

据贝泰妮2023年8月30日发布的回购计议，公司拟回购金额为1亿元-2亿元，回购价钱为不卓著东说念主民币130元/股（含），回购用途为用于实际股权激发计议或职工捏股计议。

在发布本次回购有计议的公告后，贝泰妮股价仅高潮了3天，最高高潮至107.9元，便开启了着落走势，在不到两个月的时辰，便最低着落至70.28元。

初次公告回购计议后的股价推崇欠安，贝泰妮又在2023年10月30日治愈了回购有计议，将回购金额区间由1亿元-2亿元治愈为2亿元-3亿元，回购价钱和用途均未变。而贝泰妮也在当日开展了首笔回购。

而在随后的10个月时辰里，贝泰妮连续实际了回购动作，最终在2024年8月30日泄漏了回购有计议实际完成的公告，公司回购支付的总金额节略为2.347亿元（不含往来用度），节略回购了364.96万股，最高成交价为78.00元/股，最低成交价为43.60元/股，总体回购平均价为64.31元/股。

值得隆重的是，在贝泰妮回购本事的2024年4月25日，其公布了职工捏股计议草案。据贝泰妮此前回购的有计议，其回购股份的方针就是用来实际股权激发计议或职工捏股计议，可是这份草案公布的职工捏股计议受让回购股份股票的价钱为33.43元/股，远低于草案公布前一天公司收盘价58.06元，在该草案公告的次日，二级阛阓投资者遴荐了“用脚投票”，贝泰妮的股价低开了近7%，最终着落了3.76%。

2024年5月22日职工捏股计议草案提交公司鼓动大会审议，最终决议显现，捏股5%以下的中小鼓动之中，对职工捏股计议议案投出反对票卓著570万股，占出席会议中小鼓动所捏有表决权股份总和的35.9394%，可是与占据完全上风的大鼓动比拟，这种反对仅仅泰山压卵，二级阛阓投资者只可赓续“用脚投票”，公司股价自5月22日收盘价58.91元运行一齐着落，最终跌至上市后最廉价39.3元。

2024年9月26日，贝泰妮公告将134.25万股非往来过户到“云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司－2024年职工捏股计议”证券账户，这批总体回购平均价64.31元/股的股票，过户价钱仅为33.43元/股，而公司历史最廉价为39.30元。而以11月6日的收盘价54.27元计议，这批职工捏股计议的股票也曾浮盈卓著60%，也就是不到一年时辰，高价回购的股份变身为职工捏股计议的低位筹码就已尘埃落定。

而就在客岁的回购公告之中，公司本体抑制东说念主之一、董事长兼总司理郭振宇深刻此举是“对公司将来发展的信心和对公司价值的认同，为灵验珍摄弘远鼓动利益，增强投资者信心，同期完善公司长效激发机制，充分疏通公司职工的积极性，灵验地将鼓动利益、公司利益和职工利益致密麇集在一说念”，而放手11月6日收盘，公司股价同期跌幅近45%，如果以历史最高价289.35元计议则暴跌卓著80%，不少投资者依然深度套牢。

在系数这个词经过之中，曾遭中小鼓动投出570万股反对票的职工捏股计议便成为了要津，而经过每经老本眼专栏记者的打听接洽，发现了这份职工捏股计议被反对的“奥密”地点。

职工捏股计议全由公司掏钱 捏有东说念主或稳赚不赔

站在二级阛阓投资者的角度，时时会关注一家上市公司职工捏股计议中的如下要津要素：资金来源、股票来源、职工捏股价钱、事迹侦查次第与锁如期。这些要素波及到充分激发职工，同期更灵验地谐和捏有东说念主和公司及公司鼓动的利益，杀青职工捏股计议的方针从而推动公司进一步发展。

贝泰妮的职工捏股计议显现：其资金来源为公司提真金不怕火的专项激发基金及法律法例允许的其他样式，本期捏股计议提真金不怕火激发基金的金额上限为5000万元，约占公司2023年度经审计的同一报表归母净利润的6.61%。而股票来源则是受让公司回购的股份，受让价为33.43元/股，为公司回购股份均价64.31元/股的52%。在侦查次第方面，则左证公司绩效侦查关系轨制对个东说念主进行绩效侦查，依据个东说念主绩效侦查赶走笃定最终解锁的捏股计议份额所涉标的股票数目。职工捏股计议锁如期为自公司公告标的股票过户至职工捏股计议名下之日起12个月。

而左证每经老本眼专栏记者的统计接洽发现，放手2024年10月30日，除贝泰妮这家创业板公司除外，共有42家创业板公司在本年发布了职工捏股计议草案或者有计议，回购股份以大幅折价转让给职工捏股计议的欢快也并非贝泰妮特有，不少公司的职工捏股过户价也昭彰低于股权回购价，可是如果全面接洽贝泰妮的职工捏股计议，投资者就会讶异地发现这是一份“非典型”的职工捏股计议。

在职工捏股计议的资金来源方面，每经老本眼专栏记者统计发现，放手2024年10月30日，除贝泰妮除外，共有42家创业板公司在本年发布了职工捏股计议草案或者有计议，其中34家公司公布的资金来源主若是职工正当薪酬、自筹资金以及法律法例允许的其他样式，不波及专项奖励基金，占比80.95%；其中6家公司的资金来源摄取了职工正当薪酬、自筹资金、公司奖励基金以及法律、法例允许的其他正当样式夹杂的款式，占比14.28%；而选择与贝泰妮完全相似资金来源样式的公司仅有2家，占比约4.76%。

对于职工捏股计议的资金来源主若是什么？专项激发基金是公司的钱？照旧职工的钱？每经老本眼专栏记者以投资者身份致电贝泰妮进行了解。

贝泰妮关系东说念主士深刻，这个东西等于是福利，公司用钱，然后以廉价把这个股票卖给职工。而当记者反复证明在职工捏股计议之中的职工是否需要自掏腰包时，该东说念主士也强调仅仅一个廉价购买的职权。

当记者参谋“这个经过之中是证明职工照旧需要我方掏腰包买职工捏股计议股份的，那自掏腰包比例是若干？我看你们有计议上也没写。”

该东说念主士的薪金却是“没写的话就证明这个还不公布。这个是监管何处莫得让公布。”

而本体上，在贝泰妮9月26日泄漏的2024年职工捏股计议非往来过户完成的公告中，明确标明本次捏股计议的资金来源为公司提真金不怕火的专项激发基金。该公告中并莫得职工出资比例和金额的证明，这似乎和贝泰妮关系东说念主士的上通告法有昭彰进出。

而对于职工捏股计议中职工出资比例的具体证明，每经老本眼专栏记者统计的几家公司亦然明确公布的，如隆利科技和金三江的职工捏股计议草案中，均明确证明了职工自筹资金和公司计提的专项激发基金的比例，记者以投资者身份致电隆利科技和金三江，隆利科技和金三江的关系东说念主士均证明了上述提法，且明确了公司计提的专项激发基金并不会影响职工的浮浅收入，金三江的关系东说念主士还深刻这是公司给职工的福利。

因此在职工捏股计议中，如果职工我方毋庸出钱，那么只好职工捏股计议能顺利解锁并卖出股票，岂论最终股价涨跌如何，捏有东说念主王人将稳赚不赔。

而解锁的要津就是事迹侦查，贝泰妮选择的对个东说念主进行绩效侦查的样式又是否合理呢？

“非典型”职工捏股计议成创业板年度首例

在事迹侦查方面，每经老本眼专栏记者统计发现，上述42家创业板公司之中，有27家公司同期修复了公司层面及个东说念主层面的事迹侦查，占比为64.28%，而公司层面的事迹侦查多为与营收和利润增长挂钩，且增长的幅度次第不低。在公司事迹标的杀青的前提下，捏有职工才能左证本人的绩效侦查解锁对应的股份权益。这种事迹侦查样式是职工捏股计议之中非不时见的一种款式，明确将职工利益与公司和公司鼓动的利益麇集在一说念。

上述42家创业板公司之中，还有8家公司则莫得修复事迹侦查次第，锁如期期满则解锁，占比18.6%，可是这8家公司的职工捏股计议股票来源多半是拟从二级阛阓购买，以奥飞数据为例，公司深刻“由于本职工捏股计议购买公司回购股票的价钱系审议本职工捏股计议的董事会决议日前一个往来日收盘价，该价钱为二级阛阓的公允价钱，因此未对本职工捏股计议设定侦查机制”，同期值得隆重的是这8家公司职工捏股计议的资金来源主若是职工正当薪酬、自筹资金以及法律法例允许的其他样式，均不波及专项奖励基金，从资金来源到购买价钱，这8家公司与中小鼓动的利益绑定度亦然较高的。

而与贝泰妮肖似选择捏有东说念主的个东说念主层面绩效侦查的公司有7家，天然占比16.67%，可是值得隆重的是，其中4家公司的职工捏股计议的受让价昭彰探讨了中小鼓动的感受，均为不低于或者等于对应周期的回购股份均价。

如果只对职工捏股计议的解锁选择公司对职工进行绩效侦查的样式，活泼度则特地大，且信息透明度较低，中小鼓动很难判断侦查是否公允。

而对于贝泰妮职工捏股计议中的解锁侦查次第，莫得和公司事迹挂钩且侦查次第相对裂缝的问题，每经老本眼专栏记者以投资者身份进行了采访，贝泰妮关系东说念主士深刻，本次侦查次第天然莫得一个公司总的发展标的，可是不代表莫得给个东说念主安排事迹磋议。

该东说念主士深刻“因为不同部门的次第不一样，有的是内控次第，有的是事迹次第，比如说HR招东说念主的次第，它不一样，这不代表它不是事迹，让公司外面的东说念主看的话很不好，这个属于公司的微妙。”

而对于记者建议的问题“比如说，来岁如果事迹赓续下滑的话，他们是不是照旧有可能赓续能拿到这个？”，该东说念主士深刻：“事迹下滑的话，可能仅仅致密事迹这一块的东说念主拿不到，可是致密其他的，奇迹供应链的优化他优化了，比如说咱们成本优化了，比如说咱们招东说念主更有质料了，他照样不错拿到激发，只不外说可能挑升致密销售这一块的东说念主他可能拿不到。”

事实上，贝泰妮在2023年曾推出过“2023 年依次性股票激发计议”，该激发计议则有着较高的营收和利润侦查次第，不外公司2023年的事迹最终并未达标。

总体而言，贝泰妮的职工捏股计议让投资者看到的场景是：上市公司出资以64.31元的均价回购公司股份，然后以33.43元低位过户给职工捏股计议，而职工捏股计议的资金来源则是公司提真金不怕火的专项激发基金，不需要职工我方掏钱认购，最终在12个月锁如期之后，以不与公司举座事迹推崇挂钩的侦查样式进行解锁激发。

而在上述42家创业板公司之中，莫得一家公司的职工捏股计议能同期具备上述特色，贝泰妮这份“非典型”职工捏股计议号称创业板年度首例，而最接近贝泰妮这份计议特征的是万兴科技和诺念念格两家公司，其职工捏股计议的资金来源为公司计提的奖励基金，侦查样式亦然捏有东说念主的个东说念主层面绩效侦查，可是两家公司的职工捏股计议的受让价王人是对应周期的股份回购均价，同期万兴科技职工捏股计议是36个月分三批解锁，诺念念格则是24个月分两批解锁，昭彰卓著贝泰妮职工捏股计议的12个月锁如期。

贝泰妮此前对于职工捏股计议的实际方针的表述是“基于参与对象对公司发展缺点性和价值孝敬的探讨，同期为了完善职工与全体鼓动的利益孝敬与风险共担机制......”，可是公司的这份“非典型”职工捏股计议，在多项次第之中王人遴荐了对高管和职工十分成心的非主流样式，这么的职工捏股计议在风险共担方面有若干恶果？对公司的投资价值能有若干进步？想必亦然投出570万股反对票的中小鼓动心中的疑问，而在其出现上市以来初次单季度事迹亏蚀之后，驯服好多投资者的这种疑问有增无减。

曾担任过上市公司董秘的米度并购结伙东说念主赵笛向记者深刻：“合理的职工捏股计议会将公司职工与公司利益、鼓动利益更好地绑定，更好地激发职工为公司创造价值，阛阓天然会解读为中遥远利好；而不对理的职工捏股计议，要么让东说念主嗅觉是在给中枢东说念主员运送利益，要么让东说念主嗅觉是公司不念念逾越遴荐平躺，阛阓天然会遴荐‘用脚投票’。”

“药妆茅台”单季度首亏，多项财务标的异动

贝泰妮2021年上市之初欢快无穷，被阛阓冠以“药妆茅台”的好意思名，股价也一度涨至最高289.35元，总市值最精粹过1000亿元，足见投资者的矜恤与追捧。

可是当作典型的大单品企业，贝泰妮拳头家具的销售增速下滑，也平直影响了其事迹推崇。2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，贝泰妮的买卖收入增速鉴别为52.57%、24.65%、10.14%、17.09%；同期的净利润同比增速鉴别为58.77%、21.82%、-28.02%、-28.39%。其事迹增速推崇出了昭彰的下滑态势。

而公司更是在本年的第三季度亏蚀6899.93万元，而这亦然贝泰妮上市以来初次单季度出现亏蚀。

值得隆重的是，就在公司三季度财报发布前不久的10月14日，公司第二大鼓动天津红杉聚业股权投资结伙企业再度告示了大笔减捏计议，拟减捏不卓著1263.88万股，即不卓著3%的公司股份。从走势上不雅察，公司股价经过了3年多的着落，已从最高点着落达80%，红杉聚业的卖出时机令东说念主不测。

数据来源：同花顺，逐日经济新闻制图

而在事迹增速下滑的背后，公司多项财务标的也出现了值得关注的变化。

最初是挣到的现款越来越少。贝泰妮策动行为产生的现款流量净额自2022年以来便捏续下降。2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，贝泰妮策动行为产生的现款流量净额鉴别为11.53亿元、7.69亿元、6.1亿元、0.06亿元，同比增速鉴别为167.44%、-33.25%、-20.67%、-94.83%。而这意味着，天然贝泰妮同期的买卖收入增多了，但其赚到的现款却越来越少了。

数据来源：同花顺，逐日经济新闻制图

其次，其盈利身手下降昭彰，具体推崇则是销售净利率出现了昭彰下降。同花顺数据显现，其2021年、2022年、2023年、2024年前三季度销售净利率鉴别为21.45%、20.97%、13.71%、10.07%。销售净利率是净利润与买卖收入的比率，而该标的下滑，则标明相通的买卖收入造成的净利润在减小。不外，在此本事贝泰妮的毛利率下降幅度相对较小，是以贝泰妮净利率的下降，除了毛利率下降的成分外，其中一个缺点原因是其销售用度的赶快增多。

2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，贝泰妮的销售用度鉴别为16.81亿元、20.48亿元、26.1亿元、20.1亿元，鉴别同比增长了51.81%、21.84%、27.43%、25.27%。不外，贝泰妮销售用度快速增多，但却未能带来净利润同等幅度的增多，反而可能导致了对净利润的侵蚀。

数据来源：同花顺，逐日经济新闻制图

据贝泰妮招股证明书，贝泰妮的可比公司包括水羊股份、珀莱雅、丸好意思股份、上海家化等个股。而在贝泰妮的4家可比公司中，与贝泰妮肖似的近3年销售用度捏续增长的公司为珀莱雅和丸好意思股份。不外，与贝泰妮不同的是，珀莱雅近3年的买卖收入和净利润捏续高增并创出新高，丸好意思股份2023年、2024年前三季度的买卖收入和净利润均呈现较高增长态势。而贝泰妮的净利润在2023年和本年前三季度均出现了较大幅度下滑。

数据来源：同花顺，逐日经济新闻制图

临了，贝泰妮的运营着力也出现了令东说念主担忧的变化，推崇之一就是应收账款周期昭彰变长。据同花顺数据，贝泰妮的应收账款盘活天数从2021年的19.43天，增多至了2023年的27.12天；而2024年前三季度进一步上升至了44.82天，比客岁同期的33.68天多了11.14天。一般而言，企业的应收账款盘活天数增多，意味着企业在一定时间内收回复收账款的速率变慢，资金回笼周期延迟，可能影响企业的现款流情状。而麇集贝泰妮买卖收入增多，但现款流却下降，证明贝泰妮的买卖收入有一定比例更始为了应收账款，而莫得更始为现款。

数据来源：同花顺，逐日经济新闻制图

对于贝泰妮以上财务标的的变动，贝泰妮关系东说念主士深刻，本年三季度亏蚀主若是因为本年一些用度积累发生在了三季度，而这些用度主要记在销售用度和措置用度上，这也导致了现款流的减少。而当记者参谋这些用度是暂时的照旧后续会捏续发生，该东说念主士称有一部分会捏续发生。而对于应收账款盘活天数变长的原因，该东说念主士觉得有经济环境和行业成分影响的原因，可是（公司）也莫得太多坏账，是以即即是（应收账盘活天数）变长了，趋势在变长，可是账款质料照旧很好的。

不外，对于应收账款盘活天数增多，记者查阅了与贝泰妮肖似的销售用度捏续增多的珀莱雅和丸好意思股份，发现并非如斯。同花顺数据显现，珀莱雅2021年、2022年、2023年、2024年前三季度的应收账款盘活周期鉴别为16.45天、6.79天、9.03天、11.97天。丸好意思股份2021年、2022年、2023年、2024年前三季度的应收账款盘活周期鉴别为6.31天、13.22天、7.91天、6.32天。

在贝泰妮买卖收入增速下滑、策动行为产生的净现款流下滑、多项财务标的趋势欠安的配景下，贝泰妮近三年的股价亦然领跌四家可比公司。2022年于今（放手11月6日收盘），股价后复权后，贝泰妮股价跌幅达70.57%，为同期可比公司中跌幅最大的一只；而同期上海家化、水羊股份、珀莱雅、丸好意思股份的跌幅鉴别为54.73%、17.75%、6.21%、3.74%，同期可比公司的平均跌幅为20.6%，贝泰妮的跌幅远超可比公司同期的平均跌幅。

数据来源：同花顺

从公司股价推崇不错看到，二级阛阓投资者也对公司的将来保捏着严慎的气派，如果一年后公司股价依然弗成有大的起色，公司事迹依然复苏乏力，那么本年的这一份“非典型”职工捏股计议将如何濒临广大被深套的中小投资者？每经老本眼专栏记者将赓续追踪后续进展。

逐日经济新闻

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