呈报重心

1、策略拐点已现，货币、财政均明确宽松，但货币领先发力短期扩展货币供应量，财政跟进到实体经济需求改善存在时滞，翌日6个月剩余流动性大约率低位逆转上行。

2、翌日6个月参加事迹空窗期，来岁4月季报前剩余流动性扩展或将成为市集紧迫影响因素，小盘成长行情或将进一步加强。

3、复盘5轮剩余流动性抬升区间：08/9-09/9、11/9-12/6、14/11-15/6、19/11-20/4、21/3-21/12，宏不雅布景布置经济下行压力，货币策略领先发力，实体需求改善滞后，短期剩余流动性的快速上行，2-4个季度内小盘成长格调经常占优。

4、剩余流动性抬升区间哪些因子更受益：或是小市值、高流畅盘占比、高估值、高事迹增速。①小市值+高流畅盘占比：流动性充裕环境下，小盘股在资金推动下朝上弹性更强。且成交放量，换手耕作布景下，流畅盘占比更大的标的更容易开释价钱弹性。②高估值+高事迹增速：短期基本面难达成，市集着眼远期成漫空间，高成长性标的在剩余流动性扩展区间发达更占优。

5、剩余流动性扩展，小盘成长占优。板块眷注北证、科创，大小盘眷注国证2000、微盘股指数，成长价值眷注国证成长、申万高市盈率指数。

6、剩余流动性充裕的利好行业：小市值、高流畅占比、高成长，汇聚在电子（光学光电子等）、计较机（计较机开发、软件开发等）、传媒（告白等）、医药（化学制药）、电力开发（风电）。

7、三大主题：并购重组、军工、科技TMT：1）并购重组：消失实控东谈主财富注入、具备壳资源价值、一二级产业兼并重组；2）军工、TMT（计较机、电子）：事件催化+策略复古；3）科技TMT（计较机、电子）：策略复古+景气回升。

呈报正文

货币领先宽松，财政跟进&基本面滞后，3-6个月剩余流动性大约率拐点朝上

剩余流动性：货币总供给扣除实体经济的货币需求，参加金融市集的货币范围。剩余流动性是指货币供应总量中，未流入实体经济的，被金融市集罗致的货币范围。在实质利用中，M1同比-PPI同比、M2同比-格式GDP同比、M2同比-社融余额同比等目的均可用于度量。其中M1同比与M2同比示意货币供给，PPI同比代表实体经济花费，格式GDP同比和社融同比（实质操作中可剔除股权融资和政府债券）示意实体经济的货币需求，货币总供给中扣除实体经济的货币需求即为金融市集的剩余流动性。

翌日3-6个月：货币领先发力，财政跟进到经济基本面改善仍需时刻，剩余流动性大约率低位逆转上行。剩余流动性可能是当下影响市集最紧迫的宏不雅因素之一，咱们对剩余流动性的判断基于策略对货币供应量和实体经济需求两头沟通，货币宽松短期内抬升货币供应，而财政跟进和基本面改善存在时滞，由此带来短期3-6个月内剩余流动性的充裕。从货币供应量来看，货币策略影响最为径直，央行不错通过降准降息等宽松动作扩大货币供应量‌，现时货币策略已领先发力，9/24降准50bp，10/21降息25bp，咱们以为翌日半年内有望看到货币宽松的赓续发力，降息幅度或在50-100bp，由此带来M2的快速回升，9月M2同比6.8%，阐述Wind一致预期25Q1或将耕作至9.2%。历史上看货币宽松经常不错在较短时刻内带动货币供给抬升，典型如02/2央行降息0.5个百分点，M2同比连忙抬升，从02/2的13%快速上行至03/8的21.6%；08/9央行开启降息，并在年末络续降息四次，M2同比从08/11触底14.8%后快速抬升至09/11的29.7%。实体经济需求来看，从央行货币宽松带动货币供给加多到实体需求改善存在2-3个季度时滞，一方面，财政策略审批过程多，落地激动比较货币策略更慢，另一方面，从策略发力→基本面改善需要时刻，因此实体经济需求经常滞后于货币供应加多，典型如08/9-08/11央行络续4次降息，08/11出台四万亿刺激有蓄意。货币供应量短期反应快速抬升，M2同比从08/11触底反弹，而实体经济需求中，PPI从09/7才触底反弹，格式GDP同比从09Q3才转为回升。翌日6个月货币先行和基本面的时滞或将带来短期剩余流动性的扩展，咱们以Wind一致预期手脚中性假定，25Q1 M2同比耕作至9.2%，24/12社融同比8.1%，25/12为8.2%，咱们假定25Q1社融同比8.1%，剔除股权融资和政府债券后同比7.1%，对应剩余流动性从现时0.5%耕作至2.1%，乐不雅假定下M2上行幅度更高而实体经济复原更缓，对应剩余流动性可能进一步耕作至4.7%。类似的短期快速流动性扩展，可类比历史上14/11-15/6，货币宽松而基本面改善滞后，剩余流动性从-3%耕作至0.5%。

剩余流动性扩展是翌日6个月市集紧迫影响因素，小盘成长行情或将进一步加强。十一假期以来小盘成长赓续占优，拆伙10月25日，北证50涨幅43%，科创50涨幅13%，显赫跑赢万得全A的2%，背后是流动性充裕的结构性行情。股市永久是称重机，而短期更可能是追赶弹性的投票器，在来岁4月季报前，翌日6个月参加事迹空窗期，剩余流动性扩展或将成为市集紧迫影响因素，在货币领先发力，财政跟进和基本面改善存在时滞的布景下，剩余流动性有望进一步扩展，叠加央行立异货币策略器具复古股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而自己弹性更大的北交所（涨停限度30%，下同）和科创板（20%），比较主板（10%）或发达出更大的上风。

剩余流动性朝上的占优因子：或是小市值、高流畅占比、高估值、高增长

复盘5轮剩余流动性抬升区间：08/9-09/9、11/9-12/6、14/11-15/6、19/11-20/4、21/3-21/12，2-4个季度内小盘成长格调经常占优。咱们筛选历史上剩余流动性抬升的区间：08/9-09/9、11/9-12/6、14/11-15/6、19/11-20/4、21/3-21/12。宏不雅布景均为布置经济下行压力，货币策略领先发力扩大了货币供应量，而实体经济需求的改善存在时滞，由此带来短期剩余流动性的快速上行。从行情发达来看，5轮行情中仅11/9-12/6万得全A小幅下落，其他区间均收货高涨，结构上来看，小盘、成长格调澄澈占优，除11/9-12/6外，其他四轮剩余流动性上行区间均呈现小盘跑赢大盘，成长跑赢价值的格调特征。

08/9-09/9：对冲次贷危急的宽松，剩余流动性抬升，小盘成长弹性更强。08/9央行降息开启货币宽松，08/11国常会出台“四万亿”刺激有蓄意，基本面滞后于货币供给加多，剩余流动性快速上行，时刻小盘成长风险显赫占优，申万小盘指数涨84%，显赫跑赢大盘指数32%，高市盈率指数43%，同期低市盈率指数38%。行业来看，汽车、家电受策略拉动涨幅居前，此外，地产链受策略预期影响发达占优。

11/9-12/6：从抵抗通胀转为宽松稳增长，市蚁合座下落，金融地产发达占优。11年为布置通胀央行屡次收紧货币策略，络续提准加息，叠加地产调控力度加大，经济下行压力渐渐露出，11年底货币策略开启转向，11/11、12/2、12/5三次降准，陪同房地产策略力度简略。市集也在12岁首迎来反弹行情，但合座来看，本轮剩余流动性抬升区间市蚁合座下落，大盘价值格调相对占优，行业上金融地产涨幅居前。

14/11-15/6：策略宽松+基本面偏弱，流动性牛市中TMT、一带一皆主题行情占优。2014年参加“三期叠加”阶段，经济下行压力加大，货币策略驱动转向，14年4月初次现实定向降准，11月惟恐降息开启牛市行情。在经济基本面偏弱+策略宽松的宏不雅组合下，小盘成长格调发达占优，行业上，以TMT和“一带一皆”为代表的主题行情发达强势，此外受并购策略恬逸影响，纺服、传媒等联系边界并购主题火热。

19/11-20/4：络续货币宽松带动剩余流动性短期上行，TMT、医药等成长格调占优。2019年货币策略合座宽松，在8月厚爱上线贷款市集报价利率（LPR）机制后，19/9、19/11央行两次降息，跟着年底疫情爆发，20/2、20/4央行更是两次大幅降息，货币的大幅宽松带动剩余流动性短期上行，市蚁合座高涨，结构上以TMT、医药为代表的小盘成长格调占优。

21/3-21/12：货币保管宽松叠加国内基本面上风弱化，小盘成长占优，新动力+通胀主题受益。21年国内照旧保管货币宽松，21/7央即将准，21/12降息。而由于宇宙放水带来的通胀压力，2021年好意思联储加息预期升温，且跟着国外经济体经济缔造，国内宏不雅基本面上风弱化，中枢财富估值泡沫领先闹翻，而新动力以及通胀带来的上游资源品行情赓续演绎。合座来看21年小盘成长格调占优。

剩余流动性抬升区间哪些因子更受益：或是小市值、高流畅盘占比、高估值、高事迹增速。在上述5轮剩余流动性扩展区间，咱们永别将全A按照市值、流畅盘占比、估值、事迹增速分位5档，统计各目的在不同水平的公司股价发达，归来哪些特征的公司在剩余流动性抬升区间发达更优。

小市值+高流畅盘占比：资金更易撬动，流动性充裕环境下弹性更强。在剩余流动性主导的宽松行情中，短期弹性权重高于永久踏实性，因为资金流入时，相通的范围下小盘股承载量更小，股价在资金推动下短期朝上弹性更强。且由于流动性充裕下成交放量，换手耕作，流畅盘占比更大的标的更容易开释价钱弹性。从统计恶果来看，市值方面，5轮剩余流动性扩展区间，有4轮呈现出市值最小的20%公司涨幅更大，仅11/9-12/6一次例外。从流畅市值占总市值比重来看，14年以来的三轮行情中，流畅盘占比在全A 60%分位以上的公司涨幅居前，08/9-09/9市集普涨，流畅盘占比不同的公司股价发达互异不大，11/9-12/6例外。

高估值+高事迹增速：高成长性标的在剩余流动性扩展区间发达占优。成长格调对流动性的宽松更为敏锐，在短期基本面难达成的流动性行情中，市集更多将眼神交付远期成长，翌日能收货更大成漫空间的行业和公司会取得更多资金深爱，同期其更高的估值也得以被容忍。从利润增速来看，剩余流动性扩展的5轮区间中，瞻望次年净利润增速在全A 60%以上分位的公司股价发达澄澈更优。从估值水平来看，更高的估值响应了市集对公司成长性的招供，因此在剩余流动性扩展区间可能并非低估值策略更优，反而高估值标的涨幅或更强。

行业成立：小盘成长占优，眷注北证、科创，行业眷注军工、TMT、并购主题

剩余流动性扩展或为翌日3-6个月市集紧迫影响因素，小盘成长占优，板块眷注北证、科创，大小盘眷注国证2000、微盘股指数，成长价值眷注国证成长、申万高市盈率指数。货币领先发力，财政跟进到经济基本面改善存在时滞，剩余流动性大约率低位逆转上行。股市永久是称重机，而短期更可能是追赶弹性的投票器，在来岁4月季报前，翌日6个月参加事迹空窗期，剩余流动性扩展或将成为市集紧迫影响因素。这么的宏不雅布景下，小盘成长更为占优，短期成立权重更多眷注小市值、高流畅盘占比、高估值、高事迹增速的弹性品种。从板块上看，提出眷注北证50指数，北证50市值小，要素股市值中位数仅33亿，且流畅盘占比达到37%，成长方面PE估值48倍，24E净利润增速11%，25E 37%。从大小盘指数来看，小市值+高流畅盘占比弹性更大，提出眷注国证2000、微盘股指数。从成长价值格调来看，高估值+高事迹增长的成长属性占优，提出眷注申万高市盈率指数。

剩余流动性充裕的利好行业：小市值、高流畅占比、高成长的电子、计较机、传媒、医药等。从行业视角筛选，永别取申万二级行业指数中，要素股平均市值最小的50%、解放流畅市值占比最高的50%，估值PE-ttm最高的50%，24E、25E净利润增速均取最高的50%二级行业，然后类似收用，收用同期餍足上述条件的小市值、高流畅占比、高成长的二级行业，主要汇聚在电子（光学光电子、电子化学品）、计较机（计较机开发、软件开发、IT就业）、传媒（告白、影视院线）、医药（化学制药）、电力开发（风电）。

三大主题：并购重组、军工、科技TMT。

①并购重组是现时A股紧迫主题。华创策略前期呈报《并购重组三剑客：财富注入、壳、产业整合》指出，跟着4/12新国九条、6/19科创板八条、9/24并购六条的发布，现时策略端多措并举引发并购重组市集活力，A股并购重组正参加“活跃期”。咱们以为，当下精明并购重组变得愈发紧迫，主要基于两点：一是，并购重组能够澄澈处治IPO“堰塞湖”的问题。近期由于一级市集IPO节律相对老成，使得大都科技立异型企业亟需融资复古，在此布景下，并购重组已成为融通一二级市集的紧迫捏手。二是，并购重组是上市公司提质增效的紧迫门道。夙昔几年，由于国内企业扎堆IPO，导致大都优质财富出现了分拆上市的情况，对上市公司合座质地变成一定影响；现时策略端恣意复古并购重组布景下，上市公司可通过并购正在列队IPO的优质企业，实现提质增效。基于以上布景，咱们从消失实控东谈主下财富注入预期、具备壳资源价值、产业链里面并购重组预期三个视角开拔，对全A上市公司进行筛选。（详确筛选递次见前期呈报《并购重组三剑客：财富注入、壳、产业整合》）

消失实控东谈主下财富注入预期：筛选出71家存在消失实控东谈主下财富注入预期的上市公司。按照申万一级行业分类，主要汇聚于计较机、家电、电新、电子等行业；其中34家为央国企；若实行财富注入有可能组成紧要财富重组的有20家；筛选出的暂未过会公司名单中，前5大股东包含国资创投的有16家。

具备壳资源价值：筛选出12产物备壳资源价值的上市公司，按照申万一级行业分类，主要汇聚在电子、公用、机械等行业。

产业链里面并购重组预期：筛选出20产物有产业链里面并购重组预期的上市公司，按照申万一级行业分类，主要汇聚在走时、电新、煤炭等行业，其中近一年内有5家上市公司出现并购重组联系进展的公告。

②军工：事件催化+策略复古。三季报后市集将参加事迹空窗期，咱们以为现时关于弹性行业需要更偏向于估值空间的张开而非短期EPS的追踪，从行业来看军工板块值得特别精明。军工主题得当现时地缘政事博弈以及国外不笃定性落地，且近期受浩荡事件催化。

③科技TMT（计较机、电子）：策略复古+景气回升。科技立异是现时策略恣意复古的主要办法。半导体方面，受益于策略赓续复古、国产替代的加快、增量立异需求的开释以及自主可控的长周期逻辑莫得更正，行业基本面澄澈回暖；消费电子方面，四季度将迎来消费电子的传统旺季，市集需求赓续回暖。此外，在国产替代的大布景和产业策略赓续复古的催化下，咱们以为信创和数据要素板块相通值得眷注。

作家： 姚佩（S0360522120004）、丁炎晨，来源：姚佩策略探索，原文标题：《剩余流动性盛宴——策略周聚焦》

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